加杠杆买股票 诟病减缓，地方债发行定价市场化加速推进，超长债年内利差最多走阔20BP
财联社6月16日讯 超长期地方债正成为提升地方债发行市场化水平的中坚力量。今年，30年地方债发行利差明显走阔，最新数据显示，平均发行利差约20BP，与二级市场利差较为接近，显著高于国债收益率均值加点的定价基准。
以往不少业内人士诟病，持续偏低的一级市场利率不利于准确反映出地区差异和项目差异，也不利于提升地方债在二级市场的流动性，更无助于充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。
不过，10年以下地方债发行的市场化水平依然有限。业内人士认为，继续使用国债收益率作为地方债发行定价的基准已不再合适，地方债发行机制的优化与市场化水平的提升还有不小的空间。
超长期地方债发行定价市场化程度显著提升
今年以来，30年期地方债的发行利差不断走阔，从年初约5BP最多走阔至25BP。同时，超长期地方债的发行利差与二级市场利差愈发接近，与投标时的国债收益率加点幅度愈发偏离。
图：30年期地方债发行利差与二级市场利差
（资料来源：iFind数据，财联社整理）
地方政府债券投标利率下限一般参考前5个工作日同期限国债收益率的均值加点，在地方债一级市场定价中发挥着重要的锚定作用。自2022年以来均值加点幅度逐步收窄，根据地区不同，定价区间已收窄至均值加5bp左右。
浙商银行FICC团队指出，在2025年以前，地方债一级发行利率多紧密贴合投标下限。进入2025年，尽管大部分地区投标利率下限仍维持在国债均值加点5bp水平，但随着利率中枢持续走低、地方债投标利率下限与二级收益率之间的利差扩大，各机构盈利考核指标压力渐增，长期限尤其是超长期限地方债的发行逐渐走向市场化。
最新数据显示，30年地方债的平均发行利差约20BP。以今日发行的30年期地方债“25云南15”为例，发行利率定为2.08%，与30年国债利差22BP，显著大于5BP的投标加点，且与同期地方债二级市场收益率2.09%相差无几。
图：近一个月新发30年期地方债的发行利率及利差
（资料来源：Wind数据，财联社整理）
从今年已发行的159只30年期地方债来看，根据投标加点幅度定价的地方债占比已很少，只有22只。
地方债发行市场化程度仍有提升空间
地方债的市场化发行最早可追溯到2020年11月，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（财库〔2020〕36号），鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。此后，地方债定价开始逐步体现地区差异。
不过，业内人士指出，由于近年地方债的任务属性较强，一级市场定价市场化程度有限，基本低于二级市场估值。
光大证券固收首席张旭认为，地方债一级市场利率长期以来明显低于二级市场收益率，持续偏低的一级市场利率不利于准确反映出地区差异和项目差异，也不利于提升地方债在二级市场的流动性，更无助于充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。
事实上，尽管长期限地方债的发行市场化程度提升，但10年以下地方债发行以投标加点定价的情况依然较普遍。以5年期为例，今年绝大多数地方债的发行利率仍为国债利率加点。
图：近一个月新发5年期地方债的发行利率及利差
（资料来源：Wind数据，财联社整理）
张旭指出，当前地方债的余额已近50万亿元，并超越国债成为了我国第一大券种，此时继续使用国债收益率作为地方债发行定价的基准已不再合适。地方债发行机制还有不小的优化空间，市场化水平的提升任重道远。
对于银行、保险等配置型金融机构，浙商银行FICC团队认为，长期限地方债的发行市场化程度提升，为投资者在一级市场参与认购提供了较好的博弈机会。一级市场认购可以满足其整量配置需求，避免在二级市场上因交易量不足或价格波动而增加配置成本。
招商银行机构客户部在《债券》杂志上撰文指出，随着市场化发行逐步深入，地方政府将越来越关注地方债-国债利差和地方债绝对利率水平两个方面，以期降低融资成本，减少财政负担。为实现高效发行、降低成本，建议加强与银行、券商等地方债承销商沟通协作。
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